智通财经APP获悉，中金发布研报称，保管同程旅行(00780)25/26年收入和盈利预期，保管跑赢行业评级，保管想法价23港元(对应15x/12x 25e和26e Non-IFRS市盈率)，上行空间为12%，公司现在来往于13x/11x 25e/26e Non-IFRS P/E。同程旅行1Q25收入同增13%至44亿元，高于市集预期1%，主要系交通收入超预期;Non-IFRS归母净利润7.8亿元，超市集预期6%kaiyun官方网站，对应18% Non-IFRS净利润率，系精熟费控带来的经营杠杆。

中金主要不雅点如下：

旅游破钞持续保管韧性，估计2Q中枢OTA业务收入保管10-15%同比增速

1)住宿：1Q25间夜量顺应引导，其中外洋业务间夜同增超50%，变现率擢升拉动收入增长。本年五一时刻，文旅部数据 表示，宇宙国内出游东说念主次同比增长6.4%，搭客出游总破耗同比增长8.0%，公司保管和行业同样的隆重增长态势，公司估计2Q25间夜量同增高个位数;由于用户倾向预定高品性的居品和处事，同城平台上中星栈房预定占比有所擢升，公司估计2Q25栈房价钱ADR低个位数增长，好于行业平均;此外，通过缩小用户补贴，栈房佣金率或将进一步擢升。该行估计2Q25栈房收入同比增长13%。估计2H25，公司估计通过动态调度补贴，通过量价增长来赶走栈房业务增长。

2)交通：1Q25国内机票量执平行业增长，其中外洋机票量同增超40%，外洋机票收入占交通收入比例超5%。探讨到外洋机票执续发展，变现率擢升，该行估计2Q25交通收入同增10%。公司估计2H外洋业务插足旺季，量的增速有望加快，且重复国内相对自如的基数，中枢OTA有望不才半年加快。

鼓吹孤苦App生意化，执续擢升用户价值

1Q中枢OTA业务收入同增18%，收货于MPU的隆重增长(同增9%)，以及用户补贴消弱带来的变现率擢升。1Q25孤苦App DAU同增近60%，五一假期时刻DAU超400万，现在孤苦App收入占中枢OTA收入约7%。除此之外，公司通过优化推选算法、加强出境和外洋业务、提供中意用户旅行需求的升值居品和处事、诈欺程心AI等新时期擢升用户体验，从而擢升用户破钞频次和价值。

优化补贴后果，中枢OTA利润率优化

1Q25中枢OTA经谋利润率29%，好于该行预期3ppt，系营销投放好于预期、公司经营后果擢升。公司估计改日几个季度营销用度率同比持续下落，同期保管25年外洋业务盈亏均衡想法。公司持续保管25年32-34亿元的利润引导，中枢OTA利润率优化。

风险教唆：宏不雅不细目性，用度管控不足预期。

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